2026年上半年，黄酒行业格局悄然生变——会稽山实现营收8.53亿元，同比增长4.43%；古越龙山营收7.87亿元 ，同比下降11.89%。这是会稽山上市以来首次在半年度营收上超越古越龙山 ，黄酒行业持续多年的“龙一龙二”座次首次易位 。
而最早上市公司金枫酒业，同期营收1.89亿元 ，同比下降12.46% ，归母净利润亏损576万元，连续三年上半年亏损 。三家黄酒上市公司半年报出齐 ，呈现分化的格局：会稽山增长但隐忧浮现 ，古越龙山收缩换利润率，金枫酒业则在持续困境中寻找出路。
会稽山的增长来自中高端产品的拉动 。上半年中高端黄酒收入5.95亿元 ，同比增长14.17% ，营收占比已超70%，其中兰亭系列实现三位数增长 ，1743系列保持双位数增长 。另一条增长线是年轻化产品 ，“一日一熏 ”气泡黄酒2025年通过抖音直播破圈，单场直播销售额突破千万元，全年销售破1亿元 ，2026年销售目标提升至2亿元。
区域方面 ，会稽山呈现“本地承压、外埠突围 ”的态势 。浙江大本营上半年收入4.67亿元，同比下降9.85% ，是唯一下滑的区域；上海增长20.95% ，省外其他地区增长76.59% 。省外市场增速亮眼，但基数仍然偏低：非江浙沪收入占比不足17%。
值得注意的是 ，会稽山的净利润大增37%背后 ，除了营收增长和产品结构升级之外，还受到金融资产公允价值变动收益1800余万元以及高新认定后税率下降等因素的提振 。扣非净利润增速为16.77% ，低于归母增速 。Q2单季扣非净利润出现小幅亏损。此外 ，上半年会稽山销售费用率达到27.7%，处于高投入期 。
资本市场上 ，会稽山过去两年表现强势 。2025年股价涨93% ，2026年7月以来再涨超30%。华创证券给出目标价32元，维持“强推”评级。
更值得关注的信号来自渠道端 。9月6日，会稽山兰亭与四川盛世群运签署战略合作 ，正式进入白酒核心腹地四川 。盛世群运是茅台在四川的特约经销商 ，深耕酒水行业近30年，全川拥有5000余个终端网点。
会稽山总经理唐桂江将兰亭列为公司“一号战略 ” ，称“众多茅台系大商入局兰亭 ，印证高端黄酒赛道的巨大潜力 ” 。此前，会稽山兰亭已先后与河南茅五剑、北京糖酒集团 、哈尔滨一言酒鼎等白酒大商签约 ，半年内实现白酒主销区全覆盖 。四川黄酒流通规模从2022年的约0.5亿元膨胀至2026年的1至2亿元 ，白酒经销商“转身”做黄酒正在成为趋势。
今年2月上任的总经理唐桂江，其履历也体现出这一轮渠道扩张的关键变量 。他曾任职百威 、华润雪花 ，擅长渠道建设和品牌年轻化 。酒业分析师蔡学飞向界面新闻分析 ，啤酒行业在深度分销、终端掌控和年轻化场景运营方面拥有成熟体系，而这恰恰是传统黄酒企业最欠缺的部分。
唐桂江有望将百威 、华润体系内已验证的渠道精细化作战地图和数据驱动的动销管理模式导入会稽山 ，但黄酒的高端化根植于历史文化 ，消费动机与啤酒的快消属性有本质不同 。蔡学飞表示，“他需要解决的，不仅是把黄酒当啤酒卖 ，而是在尊重黄酒品类逻辑的前提下实现现代化改造 ，这考验的是跨品类理解的深度与战略定力 。 ”
古越龙山则走了另一条路。
上半年古越龙山营收同比下降11.89%，但毛利率达到40.62% ，同比提升3.99个百分点 ，创近六年新高 。净利润9155.64万元，同比微增1.38% 。这组数据指向一个清晰的策略选取 ：主动收缩规模 ，精简SKU ，控量稳价，用营收换取利润率。
但代价同样明显。扣非净利润5268.60万元 ，同比大幅下降34.94% 。Q2单季营收同比下滑超30% ，扣非转亏 。经营性现金流净额为-3.10亿元，同比扩大106.85%。合同负债较2025年末下降60.05% ，显示经销商打款意愿减弱 。
分产品看 ，古越龙山中高档酒和普通酒均在下滑，但青花醉系列逆势增长35.17%，其中20年陈增长53.03% ，显示高端化方向仍有结构性机会 。上半年新增经销商102家 ，省外占比超40%，货币资金15.45亿元 ，资产负债率仅10% ，财务基本面依然稳健。
华泰证券维持古越龙山“买入 ”评级，预测2026年EPS为0.25元 。但市场的疑问在于：营收被会稽山反超 ，是古越龙山主动“控量稳价”的阶段性阵痛 ，还是黄酒龙头正在失去增长动力？
在9月7日召开的半年度业绩说明会上，古越龙山管理层回应了增长放缓的质疑 。公司表示上半年国酿 、青花醉等高端系列销售同比增长9.81% ，下半年将进一步深化高端化产品布局 ，采取收缩策略，“以稳定市场费用 与渠道利润 ”。与此同时 ，古越龙山也在尝试打开新的消费场景：2026年7月 ，“无高低 ”黄酒进驻全国52家酒吧，以“中式基酒”身份进入鸡尾酒调酒师的配方体系，试图将黄酒从餐桌佐餐推向年轻消费者的夜生活 。
北京三里屯一家酒吧主理人向界面新闻表示 ，“这几年中式传统酒风味的产品出现了不少 ，这阵风肯定要吹到鸡尾酒的 。 ”但他也坦言，真正把黄酒当基酒持续做下去的 ，近来 还没见过——消费者认知里黄酒仍是“老字号 ” ，他自己试过用黄酒调酒，效果“有点像料酒” ，“这算是个趋势 ，但还处在非常早期的阶段。”
酒业分析师肖竹青则向界面新闻指出，古越龙山主动下场做酒吧基酒在黄酒企业里“领先一步 ” ，但酒吧近来 更多是品牌展示和用户教育阵地 ，尚非主销渠道，需警惕“声量热闹 ，动销薄弱 ” 。
三家上市黄酒企业中 ，金枫酒业的处境最为艰难 。
上半年金枫酒业营收1.89亿元，同比下降12.46%，降至近20年新低。归母净利润亏损576万元 ，虽较去年同期亏损714万元有所收窄 ，但已是连续第三年上半年亏损。上海大本营收入1.32亿元，同比下降13.55% ，全线下跌 。经营性现金流净额为-0.91亿元 ，缺口近乎翻倍 。
金枫酒业并非没有动作。公司推进气泡酒产线建设，布局石库门超高端系列 ，推出和酒草本养生新品 ，还全方位铺开桶装料酒抢占烹饪市场 。但这些创新布局近来 尚未兑现为营收增量 。
资本市场的反应更为直接：2026年以来金枫酒业股价累计下跌18.16%，近8年无券商增持公告 ，无券商研报覆盖。
跳出个案来看 ，三家公司的半年报共同折射出黄酒行业的结构性困境 。
中国酒业协会数据显示，黄酒行业规模以上企业销售收入从2016年的198.23亿元萎缩至2023年的85.47亿元 ，企业数量从112家下降至81家 。2022年黄酒已被露酒全面超越 ，降为第四酒种。行业总盘长期卡在200亿元左右，增长近乎停滞 。
年轻化是三家共同押注的方向 。会稽山的“一日一熏”、古越龙山的“冰彫 ”气泡黄酒和“无高低 ” 、金枫酒业的“不急”气泡黄酒——黄酒企业集体涌入气泡酒赛道，试图将黄酒从“老人酒 ”“料酒 ”的刻板印象中解放出来 ，转向“年轻人的微醺时尚”。数据显示 ，85后 、90后在黄酒消费人群中的占比已超过45%，Z世代成为核心增长引擎 。
但“年轻人喝黄酒 ”能否从营销热点转化为持续消费 ，仍是未知数 。蔡学飞指出 ，黄酒行业总盘仍卡在200亿元，气泡黄酒的热度能否持续、线上流量能否转化为线下开瓶率 ，需要更长周期来验证。
数据也印证了这种担忧。京东消费数据显示 ，黄酒品类的整体复购率仅为22%，远低于精酿啤酒的45% 。会稽山电商子公司2025年营收2.13亿元 ，净亏损却扩大至4413万元 。可以看出 ，线上流量仍是“烧钱的漏斗 ”。古越龙山则在尝试借用啤酒渠道：与华润啤酒联名推出“越小啤”，5度 、330毫升 、10元定价 ，由华润团队负责餐饮渠道铺货 ，直接复用啤酒的终端网络 。黄酒企业正在用各种方式突破江浙沪的地域壁垒和中老年的人群壁垒，但品类的真正破圈，仍需要更长时间的消费习惯培育 。
超市渠道的观察从另一个角度体现了年轻化的真实水位。北京朝阳区一家社区连锁超市的酒水区负责人告诉界面新闻 ，黄酒的消费者画像在过去两年里“基本没变 ”——50岁以上的男性为主 ，江浙沪籍顾客占比显著，购买场景集中在秋冬季节的家庭佐餐 ，中低端产品客单价集中在30-80元区间 ，中高端产品则大多集中在150-300元区间 。“年轻人来买黄酒的情况非常少，偶尔有也是买来做菜或者养生泡酒 。 ”她说 ，该店黄酒SKU从2024年12个缩减到近来 的9个。
但她也注意到一个细微变化：今年上半年 ，有两款气泡黄酒尝试过进场，动销“比想象中好一点” ，其中一款在夏季促销期间月销约30至40瓶 ，而同期精酿啤酒月销超过300瓶 。不过她注意到，该气泡黄酒产品在抖音线上渠道的销售表现远优于线下 。
她补充道：“黄酒新品进超市最大的问题是不稳定。传统黄酒的购买者品牌忠诚度很高 ，就认古越龙山、会稽山那几个大牌子 。新品如果没有持续投放 ，三个月卖不动就得清退 。”
酒业经销商李建向界面新闻算了一笔账：他代理的中高端黄酒单品，终端零售价在150-300元区间，经销商毛利空间高于同价位段白酒。但周转速度明显偏慢——白酒畅销单品在他的渠道里月均周转1.5次以上 ，黄酒近来 只有0.6-0.8次。“白酒是硬通货 ，黄酒还得慢持续培育市场 。 ”
出海是另一条探索路径 。非上市公司塔牌黄酒出口40多年，遍布全球30多个国家和地区 ，是出口日本比较多 的绍兴酒品牌。2026年3月德国总理默茨访华杭州午宴上 ，十二年陈塔牌绍兴酒入选菜单，黄酒登上外交舞台 。
业外资本也曾试图入局 。2025年5月 ，青岛啤酒宣布拟以6.65亿元收购山东即墨黄酒厂100%股权 ，被视为啤酒巨头跨界黄酒的标志性事件。即墨黄酒始建于1949年，是北方黄酒的代表 ，2024年主营业务收入1.66亿元 ，同比增长13.5%，净利润3047万元 ，同比增长38% 。但同年10月 ，因即墨黄酒超1亿元股权被司法冻结，收购宣告终止 。即墨黄酒的母公司ST新华锦深陷控股股东资金占用危机，4.06亿元的“卖身钱 ”本是解决退市风险的关键资金来源 ，收购失败后这一出路彻底落空。
不过 ，政策端在释放积极信号 。2025年工信部将酿酒产业从“限制性产业”调整为“历史经典产业 ”，2026年2月三部委发布《酿酒产业提质升级指导意见》 ，明确黄酒世界 化方向 。
会稽山营收首超古越龙山 ，是一个值得关注的信号。半年度反超不等于全年反超——2025年全年古越龙山营收18.31亿元，会稽山为18.22亿元 ，古越龙山仍以不到1000万元的微弱优势领先 。但趋势已经释放：当龙头选取 “主动控量 ” ，追赶者选取 “烧钱换增长”，黄酒行业的竞争正在从同质化追赶走向策略分化 。
而黄酒行业真正的挑战 ，或许不在于谁坐在龙头的位置上 ，而在于三家上市公司加起来不到20亿元的半年营收，在整个酒类市场中几乎可以忽略不计。行业如何做大蛋糕 ，比争夺座次更为紧迫。
（文章来源：界面新闻）
